Первоначально оптимистичная реакция рынка
- Трамп спровоцировал волну бычьих настроений в воскресенье, когда объявил о планах создания стратегического резерва криптовалют США. К шоку многих президент также объявил, что резерв будет включать такие альткоины, как Ethereum, Ripple, Solana и Cardano.
После объявления все три токена испытали резкий скачок цен, вызванный растущим давлением покупателей.
Цены BTC, ETH, SOL, XRP и ADA резко выросли после объявления Трампа о Национальном стратегическом крипторезерве. Источник: TradingView.
Несмотря на позитивную реакцию рынка на эту новость, аналитики быстро начали задаваться вопросом, насколько осуществимы обещания Трампа и насколько полезными они будут для дальнейшего принятия.
Проблемы определения цели резерва
- «Резерв призван позиционировать США как лидера в пространстве цифровых активов, гарантируя, что у страны будет стратегический буфер против потенциальных экономических и геополитических рисков, связанных с криптовалютами. Благодаря наличию смеси основных криптовалют (включая Bitcоin, Ethеr, ХRP, Solаna и Cardano) резерв призван служить долгосрочным хранилищем стоимости и хеджированием против девальвации валюты и волатильности рынка», — сказал Володер BeInCrypto.
Однако заявление Трампа оставило у аналитиков и криптосообщества множество вопросов без ответа относительно ключевых деталей работы резерва.
Правовые и операционные неопределенности
Источник полномочий резерва является одним из пунктов спора. Некоторые считают, что необходим новый акт Конгресса, в то время как другие предполагают, что Трамп мог бы установить его через исполнительные полномочия.
- «Эта неопределенность оставляет неопределенными важные операционные детали: без четкой правовой основы сроки и процесс создания резерва находятся в подвешенном состоянии, и он может столкнуться с политическими или юридическими проблемами, если не будет должным образом санкционирован», — пояснил Володер.
Соучредитель BitMex Артур Хейс, похоже, согласился с этой точкой зрения в своем посте X, который он опубликовал вскоре после заявления Трампа.
Аналогичным образом, хотя в объявлении были названы пять криптовалют, которые будут включены в резерв, в нем не содержалось никаких подробностей о распределении или критериях.
- «Ключевые вопросы, такие как, сколько каждого актива держать, какую долю резерва каждый будет составлять и могут ли быть добавлены другие токены, остались без ответа. Из-за отсутствия подробностей неясно, будет ли резерв в значительной степени благоприятствовать Bitcoin как подходу «цифрового золота» или действительно разделен между несколькими активами», — добавил Володер.
Еще одна важная операционная деталь, которую еще предстоит прояснить, — это то, как правительство будет обеспечивать хранение этих цифровых активов и управлять их соответствующими ключами. Это сложное начинание требует строгих протоколов безопасности для защиты от взломов и внутренних рисков.
- «В объявлении не говорилось о том, будет ли федеральное агентство, такое как Казначейство или Федеральный резерв, напрямую держать активы или они будут использовать сторонних кастодианов, а также о том, как они будут обеспечивать безопасность и прозрачность. Отсутствие определения этого вызывает беспокойство по поводу потенциальных рисков или потерь в области кибербезопасности, что было бы как экономически разрушительно, так и политически неловко», — сказал Володер.
Неопределенность относительно стратегической необходимости резерва
«Помимо «хранения» криптовалюты, нет ясности в том, как будет управляться резерв и при каких условиях он может быть использован. Например, стратегические резервы (например, нефтяные) обычно задействуются во время кризисов или для стабилизации рынков, но когда или почему правительство будет использовать свои криптовалютные активы, не уточняется», — сказал Володер.
В отличие от нефти, которая напрямую влияет на экономику США, экономическая роль биткоина остается неясной. Поэтому его необходимость как стратегического актива ставится под сомнение. В то время как запасы нефти стабилизируют цены на энергоносители во время кризисов, обоснование резерва биткоина не имеет четкого экономического обоснования. Эта непоследовательность делает прояснение цели крипторезерва еще более необходимым.
- «Является ли резерв исключительно инвестицией для укрепления казначейства в долгосрочной перспективе, хеджированием против инфляции доллара или инструментом для вмешательства в криптовалютные рынки во время волатильности? На эти вопросы нет ответа. Без определенных целей и протоколов управления неясно, как резерв будет функционировать ежедневно или в чрезвычайных ситуациях. Эта неопределенность затрудняет для рынков оценку будущих действий правительства, в то время как Конгресс и общественность не имеют представления о цели резерва, что затрудняет получение поддержки», — добавил Володер.
Учитывая этот сценарий, многие сторонники рассматривают передачу конфискованных биткоинов из Министерства юстиции в криптовалютный резерв как путь наименьшего сопротивления.
Использование конфискованных криптоактивов
«С экономической точки зрения это существенная резервная база, которая может быть выделена в новый Криптостратегический резерв без каких-либо новых закупок. Как аргумент, использование того, что правительство уже отобрало у преступников, легче оправдать, чем трату новых денег. Это можно сформулировать как «использование изъятых нечестным путем доходов для работы на общественное благо», — сказал Володер BeInCrypto.
Использование изъятых преступных биткоинов в качестве основного источника резерва окажет наименьшее разрушительное воздействие на динамику рынка, поскольку эти монеты уже изъяты с открытого рынка.
В отличие от таких стран, как Германия, которые распродали конфискованные биткоины, сторонники резерва США выступают за сохранение этих активов, фактически удалив их с рынка на неопределенный срок.
- «Это может быть умеренно оптимистичным для цен на криптовалюты в долгосрочной перспективе, поскольку устраняет нависание государственных аукционов, которые в прошлом периодически добавляли предложение и снижали цены. Не продавать изъятые BTC означает избегать понижательного давления, которое могли создать такие крупные аукционы. Однако, поскольку рынок, вероятно, ожидал, что эти монеты будут проданы в какой-то момент, решение о сохранении является изменением — это как если бы появился новый долгосрочный держатель (правительство), что сократило предложение», — сказал Володер.
Этот шаг также позволит избежать внезапного скачка спроса. В отличие от активной программы закупок, простое перераспределение существующих активов в резерв является относительно нейтральным рыночным событием.
- «Само объявление о резерве изменило цены из-за настроений, но это было ожидание; фактический акт перевода изъятых монет в резерв не предполагает покупки или продажи на открытом рынке. Это более тихий способ создания резерва — он не расходует капитал и не нарушает рыночное ценообразование посредством крупных заказов на покупку», — добавил Володер.
Однако в своем заявлении Трамп предположил, что будет закупать не только биткоины, но и криптовалюту, подразумевая, что правительству придется покупать альткоины на открытом рынке.
Проверка новых приобретений альткоинов
Текущие криптовалютные активы правительства США в основном состоят из конфискованного Bitcoin и, в меньшей степени, Ethereum. Однако у него нет значительных резервов активов, таких как XRP, Solana и Cardano. Поэтому, если Трамп эффективно диверсифицирует резерв, эти альткоины придется приобретать.
- «Это означает, что дополнительные покупки почти наверняка потребуются, если эти названные токены должны быть частью резерва. Вероятность новых приобретений для этих активов высока, потому что в противном случае резерв не сможет включить их, как было обещано. Другими словами, если план не изменится, правительству придется пойти и купить XRP, SOL, ADA и т. д., поскольку оно не может просто перераспределить изъятые активы, которых у него нет», — сказал Володер.
Белый дом еще не разъяснил процесс приобретения этих криптовалют, что породило ряд спорных вопросов.
«Ключевые вопросы, такие как, сколько каждого актива держать, какую долю резерва будет составлять каждый из них и могут ли быть добавлены другие токены, остались без ответа. Из-за отсутствия подробностей неясно, будет ли резерв в значительной степени благоприятствовать Bitcoin как подходу «цифрового золота» или действительно разделен между несколькими активами. С экономической точки зрения это также оставляет неопределенным оптимальное сочетание стабильности и потенциала роста, а с политической точки зрения включение более рискованных альткоинов может быть спорным», — добавил Володер.
Объявление о создании криптовалютного резерва США, в который войдут и альткоины помимо биткоина, также вызвало обеспокоенность среди сторонников криптовалют, в том числе генерального директора Coinbase Брайана Армстронга.
- Между тем экономист и сторонник золота Питер Шифф выразил скептицизм относительно включения XRP в резерв.
- Между тем, то, как будут финансироваться новые приобретения биткоинов и альткоинов, вызывает обеспокоенность в сообществе.
Финансирование резерва: деньги налогоплательщиков и долги
Ни Трамп, ни криптоцарь Дэвид Сакс не затронули вопрос о том, как будут финансироваться новые приобретения биткоинов для крипторезерва, оставив общественность в догадках. По словам Володера, правительство может пойти несколькими разными путями. Однако все они связаны с препятствиями, которые необходимо преодолеть.
- «Кроме того, существует изначально спорная природа использования средств налогоплательщиков для того, что некоторые могут рассматривать как политический авантюризм. Противники (включая некоторых республиканцев) уже утверждают, что предложения тратить федеральные средства на биткоины подвергают риску средства налогоплательщиков, по сути, рискуя государственными деньгами на нестабильный актив. Вероятно, возникнет сопротивление Конгресса и общественный скептицизм относительно того, почему налоговые доллары должны покупать криптовалюту вместо финансирования школ, обороны или сокращения долга. Если только это не оформлено как инвестиция, которая сократит долг в долгосрочной перспективе (и этот аргумент убедит достаточно законодателей), прямое финансирование — это сложная продажа», — добавил Володер.
Между тем, у США самый высокий дефицит бюджета в мире. Учитывая текущую ситуацию, финансирование покупок криптовалюты за счет денег налогоплательщиков трудно оправдать. Выпуск большего количества долговых обязательств для покупки запасов волатильных активов не устроил бы многих.
«Если криптовалюта вырастет в цене в долгосрочной перспективе, она может окупиться; если она рухнет, правительство (и косвенно налогоплательщики) понесут убытки. За этой динамикой будут внимательно следить. В краткосрочной перспективе трата, скажем, 10 миллиардов долларов на биткоин добавит 10 миллиардов долларов к дефициту, если не компенсирует его — не так уж и много для экономики объемом более 20 триллионов долларов, но символически значимо. Рынок может рассматривать хорошо финансируемый резерв как оптимистичный, с государственным участием, но инвесторы в облигации или кредитно-рейтинговые агентства могут рассматривать это как государство, идущее на спекулятивный риск», — сказал Володер.
Новые рыночные закупки также окажут существенное влияние на динамику рынка.
Влияние государственных закупок на рынок
Новость о создании Национального стратегического крипторезерва сама по себе подбросила цены на биткоины и другие альткоины.
- Сразу после объявления все три токена испытали значительный всплеск давления покупателей, что привело к заметному росту цен. Solana показала рост более чем на 15% за час, в то время как XRP поднялась почти на 20%, достигнув $2,60. ADA показала самый большой рост, поднявшись на 60% после борьбы в недельном нисходящем тренде.
Если правительство решит приобрести дополнительную криптовалюту для резерва через приобретения на открытом рынке, последствия будут существенными. Эта государственная покупка создаст новый значительный источник спроса, что может привести к росту цен на криптовалюту.
- «Фактические постоянные покупки, например, если правительство регулярно покупает монеты, могут создать восходящий ценовой уклон — трейдеры могут опережать ожидаемые государственные покупки, усиливая импульс. Это может привести к повышению цен в краткосрочной перспективе, что принесет пользу существующим держателям и недавно купленным запасам правительства, создавая самоусиливающийся эффект, если все сделать вовремя. Риск здесь в том, что правительство станет своего рода двигателем рынка», — объяснил Володер.
Между тем, существенные приобретения со стороны правительства США также быстро уничтожат значительную часть общего предложения на рынке.
«Учитывая относительный размер криптовалюты, программа закупок правительством США имеет важное значение; любой намек на изменение политики, например, замедление или прекращение закупок, может затем вызвать спад, поскольку трейдеры приспосабливаются. По сути, это вводит на рынок нового крупного кита — того, чьи действия в некоторой степени предсказуемы или политически обусловлены, и, таким образом, являются предметом спекуляций. Волатильность может увеличиться, поскольку рынки колеблются на слухах о правительственных покупках или продажах. Как отмечают скептики, из-за волатильности биткоина любые правительственные транзакции могут иметь чрезмерное влияние на цену», — добавил Володер.
- Напротив, Володер отметил, что продажа правительством своих резервных активов может привести к резкому падению рынка.
«Часть концепции стратегического резерва, по-видимому, заключается в том, чтобы не продавать небрежно и только в чрезвычайных ситуациях, но рынки будут опасаться, что при чрезвычайно высоких ценах или в определенных сценариях правительство может ликвидировать некоторые активы, особенно если есть политическое давление с целью реализации прибыли для погашения долга. Этот навес может в некоторой степени ограничить чрезмерный рост цен», — сказал он.
Изучение альтернативных источников финансирования
«Некоторые эксперты предполагают, что ESF может напрямую покупать или держать биткоины по инициативе руководства. ESF держит несколько десятков миллиардов в активах, включая некоторые иностранные валюты и специальные права заимствования, которые потенциально могут быть переведены в криптовалюту без новых ассигнований Конгресса. Использование ESF будет квази-внебюджетным — оно не потребует новых налогов или долгов, что является политическим плюсом (похоже, что он использует существующие ресурсы Казначейства)», — сказал Володер BeInCrypto.
Золотые резервы как потенциальный источник финансирования
«Это может произойти двумя способами: прямая продажа части золотого запаса за наличные или переоценка золота на балансе для создания бухгалтерской прибыли, которую можно будет использовать. Идея переоценки золота путем увеличения балансовой стоимости золотых запасов до текущей рыночной цены была выдвинута как способ пополнить казну Казначейства без новых налогов. Затем разницу можно было бы использовать для покупки биткоинов или других активов. Если золото будет продано, США обменяют один резервный актив на другой и перейдут от золота к криптовалюте. Это может оказать понижательное давление на цены на золото в зависимости от объема продаж и повышательное давление на криптовалюту из-за покупки», — пояснил он.
- Между тем, переоценка золота вместо его продажи позволяет избежать прямого рыночного влияния на цену золота. Это действие представляет собой корректировку учета, которая позволяет Казначейству или Федеральному резерву зафиксировать единовременную прибыль.
Бухгалтерский маневр
Учитывая, что американское золото оценивается в 42 доллара за унцию, что значительно ниже рыночной цены, переоценка может принести сотни миллиардов долларов в активах.
- Правительство фактически создает маневр суверенного богатства, привязывая крипторезерв к золоту. Сторонники суверенного фонда благосостояния США предлагают использовать нереализованные доходы от золота для финансирования высокодоходных активов, модель, которая подходит для крипторезерва, обеспеченного золотом.
Однако золото хеджирует потери на фондовом рынке и обеспечивает стабильность против волатильности. Поэтому сокращение поставок золота в США для финансирования волатильного актива, несомненно, столкнется с сильным сопротивлением.
Распродажа золота приведет к реструктуризации национальных резервов, возможно, из стабильного актива превратившись в более волатильный, что вызовет опасения по поводу возросшего риска.
- «Продажа золота может быть спорной — некоторые считают золотые резервы неприкосновенными, и может возникнуть сопротивление их сокращению. Однако сторонники могут утверждать, что скромное перераспределение в районе 5–10% золота в биткоины соответствует модернизации резервного состава для получения более высокой доходности», — сказал Володер.
Между тем, переоценка золота вместо его прямой продажи может оказаться более целесообразной.
- «Переоценку как способ финансирования можно было бы проще продать с политической точки зрения, если бы это не воспринималось как трата денег налогоплательщиков, а просто как «разблокировка» стоимости, но некоторые могут увидеть в этом бухгалтерский трюк или форму тайного печатания денег», — добавил Володер.
Учитывая эти недостатки, некоторые экономисты также обратились к доходам, получаемым от пошлин на импорт, как к источнику финансирования криптовалютного резерва.
Тарифы как источник дохода
Использование доходов, полученных от пошлин, для резерва означает, что финансирование осуществляется в основном за счет импортеров и потребителей, а не за счет налогоплательщиков, что Трамп считает политически выгодным.
- «В контексте финансирования крипторезерва доходы от тарифов могут быть зарезервированы или перенаправлены на покрытие расходов на закупки. Например, новый импортный тариф с широкой базой (скажем, 10%) может принести, по оценкам, $300–$400 млрд в год, часть из которых может пойти на финансирование стратегических инициатив, таких как этот резерв», — сказал Володер.
Суверенные фонды благосостояния и долгосрочные облигации
«Если это будет реализовано, это может стать основным источником финансирования — у США есть огромные активы, которые при использовании заемных средств могут принести триллионы. Например, одним из компонентов может быть переоценка золота или выпуск облигаций, обеспеченных будущими федеральными доходами и т. д. Однако подход SWF с использованием заемных средств рискован: это похоже на то, как если бы правительство управляло хедж-фондом — занимая деньги (или используя залоговое обеспечение активов) для покупки волатильных инвестиций. Если такие инвестиции, как Bitcoin, превзойдут стоимость заимствования, прибыль страны и долговое бремя уменьшатся; если они окажутся ниже или потерпят крах, налогоплательщики могут оказаться в худшем положении, фактически социализировав инвестиционные убытки», — сказал Володер BeInCrypto.
- Володер предположил, что администрация могла бы финансировать крипторезерв, выпуская очень 50-летние или 100-летние облигации. Они могли бы привлечь инвесторов и зафиксировать финансирование с фиксированной ставкой. В то время как выпуск нового долга увеличивает общий долг, долгосрочные облигации задерживают погашение. Они могли бы высвободить денежный поток, если бы держатели иностранных долгов убедили обменять их на облигации с нулевым купоном, что потенциально высвободило бы средства для крипторезерва.
«С точки зрения оптики, столетние облигации можно было бы представить как патриотическое финансирование — обращение к союзникам или инвесторам с просьбой помочь США обеспечить свое финансовое будущее в обмен на безопасный долгосрочный инструмент. Но это также можно рассматривать как трюк, который только откладывает проблемы с долгами, не решая их. Более того, если они привязаны к финансированию криптовалют, критики могут утверждать, что это похоже на торговлю долгосрочными обязательствами за спекулятивный актив. По сути, столетние облигации могут снизить немедленное фискальное давление за счет сокращения процентных расходов или распределения воздействия, что упрощает оправдание расходов на резерв сейчас, но они не являются бесплатными деньгами», — сказал он.
Предложение USIF
«Это более окольный путь финансирования, но он пытается быть устойчивым. Он не полагается на постоянные вливания налогоплательщиков, а вместо этого использует экономический рост и перераспределенный капитал для поддержки резерва. Политическая выгода в том, что это звучит ответственно — привязка резерва к инфраструктуре и сокращению задолженности — но критики могут назвать это слишком сложным или усомниться в его осуществимости», — заключил Володер.
Однако главное не в том, чтобы финансировать резерв за счет государственных средств.
Минимизация воздействия на налогоплательщиков
Сегодня в Соединенных Штатах существует критический политический разрыв. Хотя Республиканская партия имеет большинство в Палате представителей и Сенате, это преимущество ничтожно мало. Более того, Трамп не рассчитывает на абсолютное одобрение республиканцев в отношении своей программы по крипторезервированию.
- Эта реальность требует тщательной разработки политики, особенно с учетом того, что общественное мнение по поводу криптовалют остается принципиально разобщенным.
Использование непопулярного метода финансирования приобретения большего количества криптовалют для недавно созданного фонда может иметь нежелательные последствия для долгосрочных целей криптоэнтузиастов.
- «Многие американцы остаются скептически настроенными или не до конца понимают это, в то время как активное меньшинство настроено восторженно. Если будут использоваться деньги налогоплательщиков, скептики могут отреагировать негативно. Это может привести к ответной реакции, протестам или требованиям остановить программу, особенно если рынок криптовалют переживет спад», — сказал Володер, добавив, что «если одна администрация использует государственные деньги для резерва, будущая администрация и особенно другая партия могут изменить курс — возможно, даже ликвидировать резерв — если будет достаточно общественного гнева или если они посчитают это ошибочным».
Общеизвестно, что криптовалютные гиганты, такие как Coinbase, Kraken и Ripple, внесли значительный финансовый вклад в инаугурацию Трампа. Также очевиден поток поддержки, который он получил от крипто-сектора на протяжении всей своей предвыборной кампании.
Учитывая эту реальность, критики уже предположили, что криптодвижения Трампа могут быть отдачей сторонникам отрасли. Если будут задействованы реальные деньги налогоплательщиков, эта критика усилится.
- «Любой намек на то, что создание резерва обогатило определенных инвесторов или инсайдеров, был бы скандалом. Конфликт интересов реален — Financial Times отметила, что некоторые советники Трампа имеют криптовалютные инвестиции, что вызвало опасения, что официальные решения могут принести пользу этим инсайдерам. Использование государственных денег в этой сфере потребует крайней осторожности, чтобы избежать любого проявления корыстных действий. Если возникнут такие обвинения, это может бросить тень на администрацию и подорвать доверие к программе. Оппоненты ухватятся за любой намек на некорректность, чтобы напасть на легитимность резерва», — сказал Володер.
Таким образом, администрации также необходимо будет разработать четкие и этические принципы создания Национального стратегического крипторезерва.