Федеральные правила усиливаются, но штаты не исчезают
Хотя GENIUS и открыл для стейблкоинов федеральный маршрут регулирования, это не означает, что прежние государственные модели просто исчезли. Скорее, их роль стала уже и жёстче очерченной.
- Мюльбауэр полагает, что эпоха, когда отдельные штаты могли выступать в роли независимых лабораторий крипторегулирования, в значительной степени подходит к концу. На смену ей приходит модель кооперативного федерализма, при которой Вашингтон задаёт базовые рамки, а штаты действуют внутри них.
По этой логике, и вайомингская модель, и нью-йоркская BitLicense никуда не деваются, но перестают быть полностью самостоятельными режимами. Теперь они существуют внутри более широкой федеральной конструкции, которая задаёт минимальные требования к резервам, капиталу и надзору.
- Мюльбауэр также подчёркивает, что у лицензирования на уровне штатов появляется вполне конкретный предел. Даже если эмитент стейблкоинов успешно работает по государственной лицензии, при достижении определённого масштаба он всё равно будет вынужден перейти под основной федеральный надзор OCC. Речь идёт о пороге в 10 миллиардов долларов торгового объёма.
Иначе говоря, штаты сохраняют значение, но уже не как главный центр принятия правил. Их роль смещается в сторону лицензирования, локального надзора и региональных экспериментов, тогда как стратегический центр тяжести всё очевиднее находится в Вашингтоне.
CLARITY пока не снял вопрос о статусе токенов
Если по стейблкоинам в США начинает вырисовываться более понятная регуляторная модель, то по более широкому рынку токенов ясности всё ещё не хватает. Именно здесь на первый план выходит CLARITY Act.
- В этой логике появляется категория так называемых вспомогательных активов — токенов, стоимость которых на раннем этапе действительно зависит от предпринимательских или управленческих усилий центральной команды. Но такая зависимость, как предполагается, характерна прежде всего для ранней, централизованной стадии проекта.
Дальше законопроект предлагает механизм перехода: если сеть становится достаточно зрелой и децентрализованной, токен может выйти из этой категории и перейти в разряд цифровых товаров. То есть закон пытается признать очевидную для индустрии вещь: один и тот же актив на старте и на поздней стадии развития сети может представлять собой разные по сути явления.
- Для этого вводится тест на зрелость. Если инициаторы проекта смогут показать, что значение управленческих усилий команды стало минимальным, запускается 60-дневный период, в течение которого SEC может либо оспорить такую позицию, либо фактически допустить дальнейшее обращение токена уже без презумпции его статуса как ценной бумаги на вторичном рынке.
Если эта конструкция выдержит политические переговоры и сохранится в итоговой версии закона, США приблизятся к более внятному определению служебных токенов. Но пока ситуация остаётся промежуточной: у стейблкоинов постепенно появляется более ясная правовая рамка, тогда как значительная часть остального крипторынка всё ещё живёт в ожидании окончательного ответа.