Крупнейший криптовалютный портфель компании оказался ниже средней цены покупки, что снова обострило разговоры о рисках для ее финансовой устойчивости.
На фоне падения стоимости биткоина акции компании также ушли в крутое пике. Рынок все чаще воспринимает MicroStrategy как инструмент с повышенным кредитным плечом, напрямую зависящий от динамики криптовалюты. В результате капитализация компании опустилась ниже стоимости принадлежащих ей биткоинов — тревожный сигнал для всей модели корпоративного управления резервами.
Исчезновение рыночной премии — ключевая проблема
- Это критично, поскольку бизнес-модель MicroStrategy во многом строилась на выпуске акций с премией и направлении привлечённых средств на дальнейшие покупки биткоина. Теперь же новый выпуск акций приведёт не к росту стоимости, что приведет к снижению доли владения у текущих акционеров. Фактически основной двигатель расширения оказался заблокирован.
Запас прочности пока сохраняется
Несмотря на все попытки надавить, ситуация осталась как есть и перешла в стадию немедленного кризиса. В течение последних 24 месяцев MicroStrategy продемонстрировала значительную способность к привлечению капитала, аккумулировав около 18,6 миллиардов долларов через размещение новых акций. Примечательно, что эти эмиссии были стратегически приурочены к периодам сильного рынка и, как правило, реализовывались с надбавкой к балансовой стоимости активов компании.
Эти средства позволили нарастить биткоин-резервы без чрезмерного ущерба для структуры капитала. Кроме того, долговые обязательства компании имеют долгосрочный характер, а в условиях кредитных соглашений отсутствуют прямые требования, завязанные на текущую спотовую цену биткоина.
Свою роль играет и фигура Майкл Сэйлор, чьё влияние и репутация пока обеспечивают компании определённую поддержку со стороны рынка.
Розничные инвесторы пока остаются в стороне
При этом настроения аналитиков заметно разошлись. С одной стороны, стратегию Майкла Сэйлора по-прежнему поддерживают крупные финансовые структуры. С другой — часть Уолл-стрит стала гораздо осторожнее. Так, Canaccord Genuity снизила целевую цену акций с 474 до 185 долларов, сославшись на падение биткоина и риски, связанные с высокой долговой нагрузкой компании.
- Одновременно другие аналитики продолжают рекомендовать акции к покупке, удерживая среднюю целевую цену существенно выше текущих уровней. В итоге рынок получил явный раскол во мнениях.
Причину этого расхождения хорошо иллюстрирует индекс денежного потока (MFI). Он отражает баланс спроса и предложения с учётом объёма торгов и часто используется для оценки активности розничных инвесторов.
В период с конца января по начало февраля акции MicroStrategy снижались, и MFI двигался вниз вместе с ценой. Ярко выраженной бычьей дивергенции не появилось. Это означает, что частные трейдеры пока не спешат выкупать падение. Проще говоря, институционалы аккуратно накапливают позиции, а розница предпочитает выжидать.
Такой дисбаланс важен: для устойчивого роста рынку обычно требуется участие обеих сторон. Сейчас активна лишь одна из них, что и объясняет противоречивые прогнозы аналитиков.
Ключевые риски ещё впереди
На данном этапе MicroStrategy, по сути, сместила фокус с экспансии на сохранение устойчивости. Серьёзные проблемы могут возникнуть, если цена биткоина надолго закрепится заметно ниже средней стоимости покупки, коэффициент mNAV останется подавленным, а возможности привлекать капитал через рынки будут ограничены.
- При таком развитии событий компании станет труднее обслуживать и рефинансировать долги, усилится вероятность дополнительной эмиссии акций, а уровень доверия со стороны инвесторов может продолжить снижаться.
Пока MicroStrategy сохраняет платёжеспособность, однако её финансовый запас уже не выглядит комфортным. Это означает, что компания становится особенно уязвимой к очередной фазе снижения на рынке биткоина.
Акции MicroStrategy повторяют падение биткоина
За последние четыре недели котировки MicroStrategy снизились примерно на 22%. Почти идентичную динамику продемонстрировал и биткоин, подешевевший за тот же период около 23%. Такая корреляция подчёркивает, насколько сильно бизнес-модель компании зависит от состояния крипторынка. По текущим расчётам, объём нереализованных потерь по BTC на её балансе уже превысил отметку в 3,5 млрд долларов.
- Резкий откат цен не остался без реакции аналитиков: несколько инвестиционных домов на Уолл-стрит пересмотрели свои оценки, а один из ключевых экспертов сократил целевой ориентир почти на 60%. При этом технические индикаторы и структура потоков капитала указывают на то, что сценарий долгосрочного восстановления всё ещё остаётся в силе. Рыночная картина выглядит более сложной, чем просто продолжение падения.
Институциональные участники не спешат выходить
Несмотря на давление последних недель, дневной таймфрейм акций MicroStrategy по-прежнему укладывается в формацию нисходящего клина. В рамках технического анализа такая конфигурация часто интерпретируется как сигнал ослабления продавцов и потенциальной подготовки к развороту при выходе выше сопротивления. Важно, что верхняя граница фигуры сейчас совпадает с зоной 20-дневной экспоненциальной скользящей средней.
Подобная ситуация уже наблюдалась ранее: в октябре и затем в январе бумаги показывали рост в диапазоне 10–15% после закрепления выше 20-дневной EMA. Эта скользящая средняя чувствительна к краткосрочным изменениям цены и часто используется для оценки локального тренда. Сейчас она вновь находится у ключевого сопротивления, что повышает вероятность резкого движения при появлении устойчивого спроса.
Дополнительный сигнал даёт индикатор Chaikin Money Flow. Он показывает, направляют ли крупные участники рынка капитал в актив или, наоборот, выводят его. С середины января CMF демонстрирует устойчивый рост, несмотря на продолжающееся снижение цены акций.
- Фактически формируется бычья дивергенция: котировки идут вниз, а приток капитала увеличивается. Это говорит о том, что институциональные инвесторы не спешат выходить из позиций, даже на фоне «бумажных» убытков по биткоину в размере более 3,5 млрд долларов. Напротив, накопление происходит спокойно и без признаков паники.
В совокупности нисходящий клин и растущий CMF указывают на то, что крупные игроки скорее готовятся к восстановлению, чем отказываются от идеи дальнейшего роста.