В JPMorgan считают, что дело не только в осторожности инвесторов после недавней турбулентности. На Ethereum давят и внутренние факторы: снижение активности в сети, ослабление экономической модели ETH и более прохладное отношение крупных игроков к альткоинам.
- В новом отчете аналитиков JPMorgan под руководством управляющего директора Николаоса Панигирцоглу говорится, что Bitcoin быстрее вернул доверие инвесторов после рыночной нестабильности, связанной с конфликтом в Иране.
Институциональные участники активнее заходили именно в BTC — через спотовые ETF и фьючерсы на CME.
- С Ether ситуация выглядит гораздо менее уверенно. По оценке банка, спотовые Bitcoin-ETF уже отыграли почти две трети оттоков, которые произошли во время распродажи. Ethereum-фонды восстановились слабее: Ether-ETF вернули только около трети потерянного капитала. Это показывает, что крупные инвесторы пока не спешат возвращаться в ETH с той же скоростью, с какой они возвращаются в Bitcoin.
Та же разница видна и на рынке фьючерсов CME. Позиции институциональных игроков по Bitcoin почти вернулись к уровням, которые наблюдались до последней волны нестабильности. По Ether восстановление идет медленнее, и открытый интерес все еще заметно ниже прежних значений.
- При этом в JPMorgan уточняют, что часть участников, торгующих по рыночному импульсу, включая товарных торговых консультантов и количественные криптофонды, сохраняет небольшой недобор позиций как в Bitcoin, так и в Ether. Это связано с сокращением кредитного плеча, которое началось еще в октябре прошлого года и до сих пор влияет на поведение некоторых игроков.
Отдельно аналитики остановились на будущих обновлениях Ethereum. На рынке все чаще обсуждают, смогут ли они оживить сеть и помочь Ether сократить разрыв с Bitcoin. Но в JPMorgan не выглядят особенно оптимистичными.
- По мнению банка, крупные изменения Ethereum за последние три года не привели к резкому росту активности в основной сети. Да, транзакции стали дешевле, особенно в решениях второго уровня. Однако у этого есть обратная сторона: снизились комиссионные доходы базового уровня Ethereum.
Это напрямую влияет на механизм сжигания ETH. Когда комиссии падают, сжигается меньше токенов. Из-за этого чистое предложение Ether начинает расти быстрее, а один из важных аргументов в пользу долгосрочной ценности ETH становится менее убедительным.
- Будущие обновления Glamsterdam и Hegota должны улучшить масштабируемость Ethereum, повысить пропускную способность сети и снизить издержки на базовом уровне. Но JPMorgan сомневается, что более дешевых транзакций само по себе будет достаточно, чтобы вернуть устойчивый спрос на Ether.
Ключевой вопрос в другом: приведут ли обновления к реальному росту активности в сети. Если число транзакций и пользователей не увеличится существенно, более низкие комиссии могут и дальше сокращать объем сжигаемого ETH. В таком случае давление на баланс спроса и предложения сохранится.
- Проблемы Ethereum вписываются и в более широкий тренд на рынке. В JPMorgan отмечают, что с 2023 года многие альткоины уступают Bitcoin из-за ухудшения ликвидности. Среди причин банк выделяет снижение глубины рынка, замедление активности в DeFi и регулярные проблемы с безопасностью.
Взломы, технические сбои и нестабильность криптоплатформ делают инвесторов осторожнее. На этом фоне Bitcoin выглядит для институциональных участников более понятным и устойчивым активом. Именно поэтому во время восстановления рынка основной спрос по-прежнему уходит в BTC, тогда как Ethereum и другие альткоины остаются в более слабой позиции.