- В документах предлагается пересмотреть структуру спотовых ETF на биткоин (BTC) и эфириум (ETH). Каждая компания стремится перейти от модели, основанной на наличных деньгах, к механизму создания и погашения в натуральной форме.
Изменение позиции SEC
Одно из событий произошло 7 июля, когда агентство опубликовало 12-страничный документ о надзоре, описывающий его ожидания в отношении ETF, привязанных к криптовалютам. В документе рассматриваются три основных аспекта: раскрытие информации, хранение и управление рисками.
- Эмитентам ETF было предложено предоставить более подробную информацию о том, как хранятся криптоактивы и какие риски могут возникнуть в этом процессе. Цель, по всей видимости, заключается в стандартизации критериев оценки этих продуктов.
В той же структуре также предлагались изменения в процессе одобрения. Вместо того чтобы полагаться на индивидуальные исключения, рассмотрение которых может занять до 240 дней, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) предложила использовать готовые шаблоны, которые могли бы сократить этот срок примерно до 75 дней.
- Прогресс в сфере регулирования постепенный. Заявки от BlackRock, Bitwise и других всё ещё находятся на рассмотрении, в то время как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) продолжает оценивать процедуры хранения, рыночные гарантии и соблюдение требований по борьбе с отмыванием денег.
НОВОСТЬ: Больше позитивных признаков того, что ETF на биткоин и эфириум получат возможность создавать и выкупать активы в натуральной форме.
Пять различных фондов на CBOE подали поправки в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC). Это указывает на позитивную динамику и, вероятно, на корректировочные действия со стороны SEC.
- Многие эксперты поддерживают эту интерпретацию событий. В публикации Bitbo говорится, что первоначальное сопротивление регулирующих органов моделям в натуральном выражении было обусловлено опасениями по поводу отмывания денег и нерегулируемых посредников.
Deloitte также отметила, что несколько заявок на ETF, поданных в 2023 и 2024 годах, изначально включали в себя механизмы оплаты в натуральной форме, но под давлением регулирующих органов были изменены на оплату только денежными средствами.
Их повторное введение сейчас может означать, что предыдущие возражения были устранены.
Почему структура в натуральном выражении имеет значение
Предлагаемый переход от создания и погашения исключительно в наличной форме к созданию и погашению в натуральной форме меняет то, как спотовые биткоин-ETF взаимодействуют с активом, который они представляют.
- Этот механизм уже широко используется в традиционных фондовых и товарных ETF и призван сделать процесс более рентабельным, прозрачным и операционно бесперебойным.
Применение этой структуры к биткоин-ETF обеспечивает ряд основных преимуществ, которые могут улучшить эффективность фонда, результаты для инвесторов и эффективность рынка в целом.
Улучшенное исполнение и снижение рыночного трения
- Действующая система на основе наличных денег создает двухэтапный процесс: авторизованные участники предоставляют наличные, а затем эмитент ETF исполняет рыночный ордер на покупку или продажу биткоинов.
Это создает зависимость от рыночных колебаний в период между получением наличных и покупкой активов, что приводит к проскальзыванию и более широким спредам между ценами спроса и предложения.
- Неэффективность особенно очевидна во время волатильных торговых сессий, когда ликвидность низкая или книги заказов невелики.
Механизмы в натуральной форме оптимизируют процесс. AP могут совершать транзакции напрямую в биткоинах, устраняя необходимость выхода ETF на рынок, сокращая количество посредников, упрощая исполнение и снижая риск влияния на цену.
Повышение налоговой эффективности операций фонда
- Традиционные ETF используют натуральные переводы для минимизации распределения прироста капитала между акционерами. Когда инвестор выкупает акции, ETF может вывести базовый актив, а не продавать его, что позволяет избежать возникновения налогооблагаемого события внутри фонда.
Биткоин-ETF, использующие выкуп в натуральной форме, будут работать по той же логике. Когда участники процесса выкупают акции и получают биткоины вместо наличных, транзакция не подразумевает продажу со стороны фонда, что помогает предотвратить внутренний прирост капитала.
Более сильный арбитраж и выравнивание цен
Одна из задач участников рынка ETF — поддерживать цену ETF на уровне стоимости его базовых активов. Они делают это посредством арбитража, покупая акции ETF, когда они недооценены, и продавая, когда они переоценены относительно фактической цены биткоина.
Денежные ETF вносят задержки в процесс.
- Поскольку погашение подразумевает конвертацию биткоинов в наличные, часто существует временной разрыв между моментом, когда AP действуют, и моментом, когда фонд может отразить транзакцию, что ослабляет арбитражную связь и позволяет ценам ETF отдаляться от истинной чистой стоимости активов.
В результате цены на акции ETF с большей вероятностью отражают реальные цены биткоина в течение торгового дня, что повышает прозрачность и укрепляет доверие рынка.
Последний мост к традиционным финансам
- В случае одобрения создание и погашение в натуральной форме могли бы сделать биткоин-ETF более операционно связанными с инфраструктурой, которую институциональные инвесторы уже используют в традиционных классах активов.
Одним из ожидаемых результатов является повышение эффективности арбитража.
Благодаря меньшему количеству этапов конвертации цены ETF могут точнее соответствовать спотовой цене биткоина, укрепляя связь между криптовалютой и более широкими рынками капитала, особенно по мере того, как базисные сделки и стратегии хеджирования станут проще реализовываться как на фондовых, так и на криптовалютных платформах.
- Анализ Федеральной резервной системы показал, что механизмы в натуральной форме способствуют снижению премий за чистую стоимость активов и сужению спредов между ценой покупки и продажи, особенно в периоды рыночного стресса.
На системном уровне принятие механизмов в натуральной форме будет означать, что инфраструктура хранения и соответствия требованиям для крипто-ETF достигла уровня, который регуляторы считают адекватным.
- Хотя розничные инвесторы не будут напрямую обменивать акции на биткоины, они могут выиграть от более узких спредов и более надежного отслеживания цен, поскольку операции ETF будут все больше соответствовать институциональным нормам.
На практике это изменение не создаст новых возможностей доступа, но скорректирует функционирование существующих. Для организаций, управляющих масштабом, структура часто определяет удобство использования. В этом контексте, компенсация в натуральной форме может сделать биткоин-ETF более удобными в использовании.