Майнер следует по стопам Майкла Сэйлора и использует заемные средства для добавления BTC на свой баланс.

Миллиардер Майкл Сэйлор, как известно, стал пионером крупномасштабных корпоративных покупок биткоинов (BTC), используя заемные деньги для превращения своей публичной компании-разработчика программного обеспечения MicroStrategy (MSTR) в одного из крупнейших в мире держателей криптовалюты.

Теперь другая компания — удивительная — следует похожей стратегии. Это майнер биткоинов, компания, которая теоретически может выхватить BTC со скидкой посредством майнинга. Тот факт, что она следует плану Сэйлора, продавая долговые обязательства для финансирования покупки биткоинов, а не используя эти заемные деньги для покупки оборудования для майнинга большего количества монет, проливает свет на то, насколько сложным стал сектор майнинга в этом году.

Майнером является компания Marathon Digital (MARA), которая в этом месяце продала конвертируемые облигации (облигации, которые можно превратить в акции) на сумму 300 миллионов долларов и приобрела 4144 биткоина на большую часть вырученных средств.

«Внутренняя норма доходности (IRR) показывает, что вместо покупки большего количества майнинговых установок, «учитывая текущую цену хэширования майнинга, покупка биткоинов с использованием средств от выпуска облигаций или акций более выгодна акционерам до тех пор, пока условия не улучшатся», — недавно опубликовал на сайте X крупнейший публичный майнер. «Цена хэширования» — это мера прибыльности майнинга.

Стратегия накопления биткоинов MicroStrategy подверглась широкой критике, когда цены рухнули в 2022 году, поставив долю компании под воду. Теперь никто не смеется, учитывая, что биткоин-клад MicroStrategy стоит на миллиарды больше, чем заплатила компания.

Но в этом году произошло огромное расхождение. Акции MicroStrategy взлетели на 90%, поскольку компания продолжала отслеживать цену биткоина. Marathon упал примерно на 40%, поскольку майнинговый бизнес стал намного сложнее. Халвинг биткоина в апреле сократил вознаграждение за майнинг биткоина вдвое, существенно сократив основной источник дохода майнеров.

На фоне этого спада компания Marathon приняла стратегию «полного HODL», которая заключается в сохранении всех добытых биткоинов и сборе средств на покупку новых.

«Принятие стратегии полного HODL отражает нашу уверенность в долгосрочной ценности биткоина», — заявил в прошлом месяце председатель и генеральный директор Marathon Фред Тиль. «Мы считаем, что биткоин — лучший в мире казначейский резервный актив, и поддерживаем идею его хранения суверенными фондами благосостояния. Мы призываем правительства и корпорации держать биткоин в качестве резервного актива».

Вскоре после дебюта этой стратегии HODL компания объявила о размещении долга на сумму $300 млн. Сейчас Marathon владеет более чем 25 000 биткоинов, уступая только MicroStrategy среди публичных компаний.

Сокращение прибыли

Разница в цене акций MicroStrategy и Marathon неудивительна, учитывая проблемы майнинга. Отрасль переполнена, более конкурентоспособна и сталкивается с возросшими издержками. Хуже того, хешрейт и сложность сети Bitcoin — два показателя того, насколько сложно создавать новые биткойны — растут.

JPMorgan недавно заявил, что прибыльность майнинга упала до исторического минимума, поскольку хешрейт сети вырос в первые две недели августа, в то время как хешрейт (среднее вознаграждение, которое майнеры получают за единицу вычислительной мощности, которую они направляют на майнинг) по-прежнему примерно на 30% ниже уровней, наблюдавшихся в декабре 2022 года, и примерно на 40% ниже уровней до халвинга. Майнеры сейчас настолько напряжены, что им пришлось отказаться от чисто майнинга — когда-то очень прибыльной стратегии — и перейти на другие предприятия, такие как искусственный интеллект, просто чтобы выжить. Майнер Swan Bitcoin даже только что отменил свое первичное публичное размещение и закрыл часть своего майнингового бизнеса из-за отсутствия доходов в ближайшей перспективе.

«При текущем уровне хэшрейта значительная часть сети по-прежнему прибыльна, но лишь незначительно», — говорится в заметке Galaxy Research от 31 июля. «Некоторые майнеры, находящиеся на грани, могут продолжить работу, поскольку они могут генерировать положительную валовую прибыль. Однако, если учесть операционные расходы и дополнительные денежные затраты, многие майнеры оказываются убыточными и постепенно теряют деньги», — говорится в отчете.

Более того, запуск в январе биржевых фондов биткоинов в США дал институциональным инвесторам, которые не хотят покупать криптовалюты, но все же хотят иметь доступ к инвестициям в криптовалюту, более прямой путь, чем покупка акций майнеров биткоинов. После запуска ETF короткие продажи майнеров и длинные позиции по ETF стали распространенной торговой стратегией среди институциональных инвесторов, по сути, ограничивая рост стоимости акций майнеров.

Чтобы оставаться конкурентоспособными и пережить сжатие, у майнеров мало вариантов, кроме диверсификации. Даже если майнер с сильным балансом, как Marathon, хочет оставаться чисто майнинговой компанией, ему нужно либо вложить больше капитала в уже капиталоемкий бизнес, либо купить конкурентов. Оба варианта требуют времени и сопряжены со значительным риском.

В свете этого нетрудно понять, почему Marathon последовал примеру успешной компании MicroStrategy и купил биткоины на открытом рынке.

«В периоды значительного роста цен мы можем сосредоточиться исключительно на майнинге. Однако, учитывая боковую динамику биткоина и рост издержек, что наблюдается в последнее время, мы ожидаем, что будем «покупать на спадах»», — сказал Марафон.

Нишант Шарма, основатель BlocksBridge Consulting, исследовательской и коммуникационной компании, специализирующейся на майнинговой отрасли, согласен со стратегией Marathon по накоплению BTC. «С рекордно низким хешрейтом майнинга биткоинов компании должны либо диверсифицироваться в некриптовалютные источники дохода, такие как [искусственный интеллект или высокопроизводительные вычисления], либо удвоить ставку на биткоин, чтобы поймать волнение инвесторов вокруг ожидаемого бычьего рынка криптовалют, аналогично подходу MicroStrategy», — сказал он.

«Для MARA, крупнейшего производителя биткоинов, имеет смысл выбрать последний вариант: хранить биткоины, добытые по более низким ценам, чем рыночный курс, и привлекать заемные средства для покупки большего количества биткоинов, увеличивая тем самым свой запас BTC».

Возврат долгового финансирования?

Покупка биткоинов компанией Marathon не нова. В 2021 году майнер купил биткоины на сумму $150 млн. Новое в том, что Marathon использовал конвертируемые старшие облигации, тип долга, который можно конвертировать в акции компании, чтобы собрать деньги на покупку большего количества BTC — аналогично стратегии MicroStrategy. По словам Бернстайна, компания Сэйлора на сегодняшний день привлекла $4 млрд для покупки биткоинов, что помогло компании извлечь выгоду из потенциального роста биткоинов, при этом имея меньший риск вынужденной продажи цифровых активов на своем балансе — стратегия, которая, похоже, нашла хороший отклик у институциональных инвесторов.

Майнер предложил свои облигации по процентной ставке 2,125%, что дешевле текущей 10-летней ставки Казначейства США в 3,84% и сопоставимо с последним повышением MicroStrategy на 2,25%. Майнер смог предложить такую низкую ставку и по-прежнему привлекать инвесторов, поскольку инвесторы получают стабильный доход от долгов и сохраняют возможность конвертировать облигации в акционерный капитал, используя потенциальный рост акций.

«Преимущество конвертируемых облигаций перед традиционным долговым финансированием заключается в том, что $MARA сможет получить гораздо более низкую процентную ставку, чем в противном случае, поскольку облигации могут быть конвертированы в акционерный капитал», — говорится в отчете Blockware Intelligence.

Возможность привлекать заемные средства по низкой процентной ставке также помогает Marathon укреплять свой военный бюджет для потенциальных приобретений. «Индустрия добычи биткоинов находится на ранних этапах консолидации, и естественными покупателями являются компании с крупными балансами», — сказал Итан Вера, главный операционный директор Luxor Tech. «Добавление позиции биткоина в балансе позволяет компаниям привлекать капитал с понятным использованием средств, одновременно готовя свой баланс к потенциальным слияниям и поглощениям».

Фактически, такое долговое финансирование может вернуться для всей горнодобывающей отрасли после исчезновения с рынка во время криптовалютной зимы, когда многие майнеры не смогли выполнить свои плохо структурированные кредиты. «Раньше варианты долгового финансирования, доступные майнерам, в основном структурировались вокруг обеспечения ASIC», — сказал Гэлакси, добавив, что отсутствие ликвидности по этим кредитам после обвала цен в 2022 году нанесло ущерб всему сектору. Другие майнеры, недавно выходящие на рынки долговых обязательств, также включают Core Scientific (CORZ) и CleanSpark (CLSK).

Кроме того, конвертируемый долг, как правило, обходится компаниям относительно недорого и позволяет избежать немедленного размывания долей акционеров, как это было бы при размещении акций. «С учетом того, что цены на биткоины достигли точки перегиба и ожидаемых попутных ветров на рынке, мы считаем это подходящим моментом для увеличения наших активов, используя конвертируемые старшие облигации в качестве источника капитала с более низкой стоимостью, который не приводит к немедленному размыванию», — сказал Марафон.

«Мы считаем, что отрасль сейчас находится в гораздо лучшем положении, чтобы взять на себя часть долга и не полагаться исключительно на выпуск акций для обеспечения роста», — заявили в Galaxy.

Проблемы возникшие недавно

Компания, в которую вовлечен майнинг, подала заявку на защиту от банкротства в США в рамках главы 11.

В техасской документации также указаны шесть аффилированных компаний: Rhodium Encore, Jordan HPC, Rhodium JV, Rhodium 2.0, Rhodium 10MW и Rhodium 30MW.

В документах указано, что у компании есть обязательства на сумму до 110 миллионов долларов, а общие активы составляют до 500 миллионов долларов.

О банкротстве сообщает TheMinerMag, который отметил, что компания испытывает трудности с финансами. В 2021 году она привлекла 78 миллионов долларов в виде долга для финансирования разработки двух предлагаемых проектов по майнингу биткоинов с жидкостным охлаждением: Project Encore (25 МВт) и Project 2.0 (35 МВт).

В августе 2023 года руководство компании признало, что кредит в размере 54 миллионов долларов, который должен был быть выплачен 30 июля 2024 года, не будет выплачен вовремя.

До истечения срока Rhodium предложила две разные стратегии реорганизации долга, но некоторые заинтересованные стороны не поддержали эти планы, и компания допустила дефолт.

В 2021 году Rhodium была пятым по величине публичным майнером криптовалюты после Core Scientific, Marathon, Riot и Bitfarms с 2847 BTC. В 2022 году компания добыла 3576 BTC.

В мае 2023 года Riot инициировала судебный процесс, чтобы взыскать более 26 миллионов долларов с Rhodium. Последний, как утверждается, нарушил контракт, не заплатив Whinstone за предоставленные им услуги или за место, которое он зарезервировал для горнодобывающих работ компании.

В декабре 2023 года Rhodium подала встречное предложение в Американскую арбитражную ассоциацию относительно договорных убытков из-за нелояльности. В июне 2024 года компания увеличила количество своих жалоб на проект Riot до 67 миллионов долларов.

Подача заявления о банкротстве по главе 11 включает в себя продолжение деятельности и предотвращение задолженности. У компании есть возможность пересмотреть свою бизнес-модель под надзором суда.

Напомним, что Core Scientific пошла по этому пути в декабре 2022 года. Банкротство компании было завершено в январе 2024 года, и она снова появилась в списке Nasdaq.

Майнинг Биткоинов