- В 2025 году ончейн-капитал — это уже не только стейблкоины и стейкинг. Новый класс активов — активы реального мира (RWA) — вышел на первый план, поскольку криптоинвесторы стремятся получить доходность от традиционных финансовых инструментов, «обёрнутых» в форму токенов.
RWA 2025: Общая картина
Согласно отчёту Dune x RWA 2025, общая стоимость токенизированных активов продолжает активно расти, достигнув примерно 30,26 млрд долларов США. Среди них самым быстрорастущим сегментом являются казначейские облигации США с объёмом рынка около 7,3 млрд долларов США, лидерами которого являются такие продукты, как BlackRock (BUIDL) и Franklin (BENJI). Это считается «рыночным доказательством» эффективности токенизации.
Стоимость токенизированных казначейских облигаций США. Источник: RWA.xyz
- В то же время, следующим ключевым элементом становится частный кредит, общий объём которого составляет около 15,9 млрд долларов США, что значительно превышает объём казначейских облигаций. Лидерами этого процесса являются такие платформы, как Maple Finance и Centrifuge, которые внедряют офчейн-кредитование в DeFi через общедоступные или частично общедоступные пулы.
В отчёте также подчёркивается, что RWA становятся всё более гибкими в DeFi: от использования в качестве обеспечения на Aave (AAVE) до интеграции в AMM или структурированные хранилища. Это превращает RWA из простых цифровых копий в полноценные строительные блоки для DeFi.
- «Принятие RWA выходит за рамки пустых цифр TVL, сосредоточенных в нескольких кошельках. Реальный прогресс достигается благодаря активным пользователям, хранящим и использующим активы в блокчейне, что делает их ликвидными, компонуемыми и частью DeFi», — отметил в отчёте Крис Инь, генеральный директор и соучредитель Plume Network.
Движение капитала: от безопасности к риску
Самый интересный аспект ландшафта активов, управляемых активами (RWA), заключается в том, что капитал стабильно растёт по кривой доходности. Этот путь включает три ключевых этапа:
Этап 1: Казначейские облигации. На этом этапе криптоинвесторы обращаются к токенизированным казначейским облигациям в поисках безопасности, обеспечивая «доходность с поправкой на риск, институциональную надёжность» (около 4–5%) и стабильную ликвидность.
Этап 2: Частный кредит. После того, как доходность казначейских облигаций освоится, капитал перетекает в частные кредитные пулы. Вместо прежней доходности в 4–5% этот сегмент может приносить доходность до 10–16%. Однако он сопряжен с такими рисками, как дефолты, концентрация контрагентов и регулирующие риски.
Этап 3: Структурированный кредит и акции. Это «следующий рубеж» с токенизированными фондами, хранилищами репо и даже токенизированными акциями. Несмотря на небольшой масштаб, эти продукты открывают путь к переводу всего традиционного рынка капитала в блокчейн, превращая DeFi в стартовую площадку для всех видов доходности.
- «Мы начали с казначейских облигаций как безопасного убежища. Затем появились CLO, предлагающие более высокую доходность при приемлемом уровне риска. Общаясь с инвесторами, мы слышим однозначный ответ: они требуют более высокой доходности от реальных активов, и мы реагируем на это». Юрген Блумберг, главный операционный директор Centrifuge.
Возможности и риски
Благодаря текущим темпам развития DeFi получает реальный источник дохода, диверсифицируя его за пределы криптонативных активов. RWA позволяют криптовалютам напрямую взаимодействовать с глобальными потоками капитала, открывая путь для крупных финансовых институтов к присоединению к блокчейну.
- Рынок также подвержен многочисленным рискам, например, не все продукты RWA могут быть немедленно обменены на наличные или USDC, что создаёт риск ликвидности. На рынке также представлено множество различных продуктов RWA, каждый из которых имеет свою юридическую структуру, что свидетельствует о сложности и потенциальных юридических рисках, особенно о риске дефолта.
В 2025 году RWA перестанут быть второстепенным сегментом — они станут новой основой доходности DeFi. Если стейблкоины когда-то откроют доступ к ончейн-ликвидности, то RWA, особенно казначейские облигации и частное кредитование, теперь открывают доступ ко всему традиционному рынку капитала. История «подъёма по кривой доходности» не ограничивается казначейскими векселями, но продолжит распространяться на структурированное кредитование, акции и другие инструменты.